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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 12-05-2013

Deuda pblica
El millonario negocio de los buitres

Facundo Gutirrez Galeno
Al Dorso


Los fondos buitres realizarn un negocio millonario con el canje presentado por la Argentina en los tribunales de Nueva York. La quita propuesta quedar compensada con ttulos Global 2017 y cupones atados al crecimiento. El negocio ser de 13.282 millones de dlares.

El Poder Ejecutivo Nacional present el 27 de marzo pasado su propuesta de canje a los tenedores de bonos en default que iniciaron juicios de cobro en Estado Unidos. De la propuesta realizada por medio del estudio jurdico que representa al pas en el extranjero en materia financiera, Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP (1), se desprende que no existir quita alguna. Se ofrecer un combo de bonos Discount, Par, Global y cupones ligados al crecimiento del Producto Bruto Interno que en conjunto importar al pas un costo de 13.282 millones de dlares.

La Argentina tiene un total de 6.154 millones de dlares (MD) de ttulos en default, tenedores de bonos que no ingresaron a los canjes propuesto en los aos 2005 y 2010. El 71 % corresponde a fondos buitres (4.381 MD) y el 29 % a inversores minoristas. La propuesta formulada ante la Cmara de Apelaciones de Nueva York consiste en entregar bonos con descuento del capital (Bonos Discount), bonos sin descuentos para los pequeos inversores (Bonos Par), Bonos Global 2017 en compensacin de intereses devengados e impagos desde 2003 y cupones ligados al crecimiento del Producto Bruto Interno (CPBI).

Segn un informe elaborado por el contador Javier Llorens (2), reconocido analista de la deuda pblica, el canje propuesto por el Gobierno Nacional permite un fabuloso negociado financiero a los holdouts. Tcnicamente reconoce que no existir quita alguna debido a que el total a pagar en el curso de los aos (2013/2033) trepara a 13.282 MD. De esa manera -sostiene Llorens- sumando los pagos de Bonos Discount, para el ao 2019 se habr pagado el capital original de los bonos en default por 6.154 millones, luego se abonara los beneficios para los acreedores (o costos financieros para el pas) por 7.128 millones de dlares. Es decir, 116 % del capital original con una tasa del 3,9 % anual en dlares desde el ao 2001 hasta su vencimiento.

Propuesta y regalo al Fondo Buitre NML Capital Ltd.

Los denominados fondos buitres son aquellos tenedores de ttulos de deuda o bonos defaulteados de un estado soberano que utilizan las acciones judiciales como negocios especulativos para la obtencin de ganancias extraordinarias. Compran a menos de 20 centavos de dlar por cada 100 de valor nominal para intentar cobrar el total nominal junto a los intereses vencidos. En el caso de la Repblica Argentina, uno de esos fondos corresponde al financista Paul Singer, titular de NML Capital Ltd., que demand al pas por 449 MD en los tribunales de Manhattan. Dichos ttulos fueron adquiridos por el fondo a un valor de 48 MD en el ao 2008, 11% de su valor nominal.

La propuesta formulada por el Ministerio de Economa a travs del estudio jurdico Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP, consta de 22 pginas (3). En ella se consigna de manera imprecisa y con llamativos errores de clculo slo dos ofertas destinados a satisfacer demandantes especficos: NML Capital Ltd. y un fondo inversor minoritario llamado Varela. El fondo buitre NML Capital demanda una deuda originaria de 449 MD, a cambio se ofrece otorgarles bonos Discount por 207 MD, representando una quita sobre el capital del 53,9 % y no del 66 % anunciado en los medios.

Adems se busca compensar esa quita con entrega de bonos Global 2017 por 78 MD en compensacin a los intereses devengados e impagos desde 2003, y cupones ligados al crecimiento de la economa (CPBI) sobre el valor nocional de 449 MD de deuda originaria. En realidad la entrega de bonos Global ser de 107 millones si se considera el capital reconocido de 207 MD (bonos Discount). Pero el gobierno calcul en forma errnea los intereses sobre una supuesta quita del 66 % del capital. Es decir, estima cantidades menores en forma errnea para manipular la opinin pblica.

La propuesta en su conjunto mejora los anteriores canjes al representar un 20,45 % ms de pago sobre el capital originario, producto de entregar un 13,4% ms de bonos Discount, 56 % ms de reconocimiento de intereses por bonos Global, y una merma del 18,6 % en la entrega de cupones ligados al crecimiento al consignar que slo se pagar hasta el 30 % de su valor nocional.

El Negocio de NML Capital Ltd

El negocio ofrecido por el Gobierno Nacional al fondo buitre de Paul Singer es monumental. NML Capital compr ttulos en default de la Repblica Argentina correspondientes a un capital original con valor nominal de 449 MD. Sin embargo, esos bonos los consigui en 2008 a un valor de mercado de 48 MD. Tan solo pag el 11% del valor nominal de la deuda que hoy reclama en su totalidad. El paquete de bonos ofrecidos por el Gobierno al fondo buitre comporta un valor tcnico de 532 MD a la fecha de la propuesta (27 de marzo de 2013). Un 12 % ms del valor original de la deuda al 2001, y un 1092 % ms del capital invertido.

Fuente: La opaca y maliciosa propuesta a los fondos buitres, Francisco Javier Llorens, Abril 2013

Si NML Capital Ltd. saliera al mercado local a vender todo el paquete de bonos ofrecidos al valor de cotizacin al momento de la propuesta, obtendra 2.346 millones de pesos, 457 MD al dlar oficial y 278 MD al valor del dlar blue en el mercado secundario. Es decir, en el primer caso no habra quita. Por el contrario, recibira un 2 % ms del capital, una ganancia de 839 % sobre el monto invertido (48 MD) y una tasa de retorno del 63 % anual en dlares desde 2008, fecha de compra de los ttulos. En el segundo caso, tomando el valor del dlar blue, la quita sera de un 38 %, la ganancia del 471 % sobre lo invertido y una tasa del 46 % anual en dlares.

Ahora bien, si el buitre NML Capital quisiera conservar todos los ttulos hasta la fecha de su maduracin (2033), Argentina pagara finalmente 686 MD por los 449 millones de capital original rescatado a travs de los bonos Discount. Un costo o beneficio financiero del 53 %, con una tasa de inters efectivo del 1,9 % anual, calculada a partir de 2001. Como lo confirma Llorens en su informe, no hay quita alguna en el capital de la deuda. En cuanto al resultado total, considerando todo el paquete de bonos (Discount, Global y CPBI), Argentina pagar 969 MD al 2033, un beneficio financiero del 107% y una tasa anual de 3,9 %.

Concluye Llorens, NML Capital Ltd. por su inversin de 48,7 MD en el ao 2008 en bonos en default, percibir hasta el 2033 un total de 969 MD, lo que representa un beneficio de 1.890 %. Multiplicar casi 20 veces su inversin inicial, obteniendo a lo largo de esos aos un rendimiento o tasa de retorno del 34 % anual en dlares. Por consiguiente, la propuesta no redunda en quita alguna, solo consigna un estiramiento de plazos y rebaja de intereses segn la tesitura de los anteriores canjes.

Reestructuracin 2005 y Canje 2010

Los canjes y reestructuraciones de deuda llevados a cabo en los aos 2005 y 2010 tampoco produjeron quitas significativas de la deuda pblica. Consistieron en esencia en reconocer de una forma u otra el capital original -como manifiesta Llorens-, ms una tasa de inters acorde con los niveles internacionales y un estiramientos de sus plazos de pago. Todo ello neutralizado por el pago acelerado de cupones atados al crecimiento de la economa. Una estimacin medianamente prudente indica que los pagos por cupones PBI acumulados hasta el 2045 sern del orden de los 19.273 MD.

La reestructuracin de 2005 tuvo varios anuncios previos que fueron modificando los porcentuales de quita efectiva. Todos ellos producto de la manipulacin meditica de la opinin pblica. Cuando se presenta la primera propuesta en Dubai (2003), se mencion una quita del 70 % del total de la deuda en default. Recordemos que la deuda no regularizada ascenda en aquel entonces a 100.000 MD, correspondientes a 80.000 millones de capital y 20.000 millones de intereses. Sin embargo, al ao 2004 la quita del 70 % solo se refiri al capital y no los intereses. Al momento de realizarse la reestructuracin, la cosa termin siendo muy diferente.

En 2005 ingresaron al canje bonistas por un total de 62.000 MD. El gobierno emite ttulos con descuento por 35.000 MD. En principio, una quita sobre el capital del 33 %. No ingresaron al canje bonistas con tenencias por 22.000 MD. Pero tambin se entregaron ttulos en compensacin por intereses devengados y no pagos desde 2001, y cupones ligados al crecimiento. Sin considerar estos dos ltimos tem, ni la incidencia de los futuros pagos por bonos Discount, Par y Cuasi-Par, y slo analizando las cifras nominales de deuda para aquellos aos, tenemos que la deuda antes de la reestructuracin Kirchner-Lavagna era de 190.000 MD.

Luego del canje 2005 la deuda pblica qued en 126.000 MD. Si a ello les sumamos los bonistas que no ingresaron por 22.000 MD, las deuda pos-canje termin en 148.000 MD. Es decir, una reduccin de 42.000 MD, equivalente a una quita real en trminos nominales de 22%. Todo ello sin considerar la incidencia de los futuros vencimientos de bonos por capital (Discount, Par y Cuasi-Par), los bonos Global por intereses y los cupones ligados al PBI.

Algo similar ocurri en 2010. Ms all de las cuestiones jurdicas en juego en la reapertura del canje, segn el informe elaborado por el diputado nacional y economista Claudio Lozano, titulado Un canje inconstitucional, ilegal y sospechado, demostr que el canje de 2010 no implic quita alguna. De un universo de 18.300 MD de ttulo a canjear, la Argentina entreg bonos Discount por 7.000 MD, bonos Par por 2.000 MD, Global 2017 por 1.600 MD y pago en efectivo de Par por 160 MD. Es decir, entre bonos con descuento y sin descuento y el reconocimiento de intereses devengado y no pagos, se ofreci un total de 10.850 MD. Pero adems se entregaron cupones PBI que se estimaron en 7.430 MD de pagos certeros. Dando por resultado global pagos de 18.280 MD por una deuda originaria de 18.300 MD.

Se insiste en fomentar la idea que el Gobierno est ganando la pulseada a los buitres. La usina publicitaria del periodismo oficialista y opositor sigue sosteniendo que el pas est venciendo en su batalla jurdica contra los fondos especulativos. Nada ms alejado de la realidad. La trampa est armada, el mecanismo aceitado, y los gobiernos dispuestos a convalidar millonarios negocios de especuladores internacionales.

Los publicitas no se detiene a analizar qu es lo que estamos pagando. Cul es su historia. Por qu llegamos hasta aqu. Por qu debemos recurrir a tribunales extranjeros para defendernos con leyes forneas dictadas a sus medidas. Las preguntas e inquietudes no son parte de la receta publicitaria. Mucho menos el rigor de la crtica. No se analizan las estafas, el fraude y los ilcitos en la conformacin de nuestra deuda pblica. No se critica la entrega, la usura y la explotacin que comporta el endeudamiento perpetuo.

Mientras tanto, los buitres siguen picoteando nuestros pies.

Notas:

  1. El bufete de abogados Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP fue fundado en Nueva York en 1946. Particip en el asesoramiento del Plan Brady entre 1990 y 1995 en distintos pases de Amrica Latina. El estudio jurdico asesora a importantes instituciones bancarias y financieras como el Citibank, ABN AMRO , Citigroup Global Markets, Bank of America, HSBC, Goldman Sachs, Royal Bank of Canada, Deustche Bank, BN Paribas, Credit Suisse, Credit Lyonnais, BBVA, Societ Generale, todas ellas acreedores de las deudas externas de pases americanos. En Argentina fue contratado por Carlos Menem a principios de los aos 90, y siempre represent al pas en materia de deuda en tribunales extranjeros.

  2. La opaca y maliciosa propuesta a los fondos buitres, Francisco Javier Llorens, Abril 2013.

  3. http://www.shearman.com/files/upload/NML-Capital-v-Argentina-2013-3-29-Letter-from-Argentina-to-the-Court.pdf

Rebelin ha publicado este artculo con el permiso del autor mediante una licencia de Creative Commons, respetando su libertad para publicarlo en otras fuentes.



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